‘Nazik Bay Fed’ Dönemi Sona Eriyor: Kevin Warsh'ın Mesajı Ne Anlama Geliyor?

Piyasaları takip edenler, yatırım ortamında önemli bir dönüşüm yaşandığını fark ediyor. 1980'lerden bu yana düşük faiz oranları, küreselleşme ve kriz anlarında devreye giren merkez bankaları, büyüme hisselerinden tahvillere ve gayrimenkule kadar birçok varlık sınıfının değer kazanmasına yardımcı oldu. Ancak Wall Street'te bu dönemin sona yaklaştığı görüşü ağırlık kazanıyor. Likidite tamamen ortadan kalkmasa da, ABD-Çin arasındaki yapay zeka rekabeti, jeopolitik parçalanma ve enerji güvenliği gibi faktörler hükümet harcamalarını artırmaya devam ediyor. Kolay paranın, yani ucuz sermayenin varlıkları geniş ve ayrım gözetmeksizin yukarı taşıdığı dönem ise sona eriyor.

Bu değişimin en net sembolü, bu hafta Kevin Warsh'ın Fed başkanı olarak ilk kez sahneye çıkması oldu. Federal Açık Piyasa Komitesi üyelerinin yarısı bu yıl bir faiz artışı öngördü. Warsh basın toplantısında “fiyat istikrarı” ifadesini 12 kez tekrarladı. Bu, selefi Jerome Powell'ın sıkılaşma sinyali sonrası piyasaları yatıştırmak için kullandığı üslupla keskin bir tezat oluşturdu. DoubleLine Capital CEO'su Jeffrey Gundlach, Warsh'ın piyasaların umduğu “kolay para başkanı” olmadığını söyledi.

Warsh'ın asıl mesajı yalnızca yüksek faiz oranları değildi. Geçmişteki konuşmalarında ve bu basın toplantısında, geleneksel bir şahin olarak sınıflandırılmasına olanak tanıyacak net ipuçları vermekten kaçındı. Daha önceki önerisi, enflasyonun kök nedenlerini ele almak için Fed'in bilançosunu küçültmek ve ardından faizleri düşürmekti. Bu kez ise finansal koşulların konut piyasası dışında sıkı olmadığını ve Fed'in %2'lik enflasyon hedefine ulaşacağını söyledi. Ancak aynı anda mevcut enflasyon verilerinin güncel olmayan toplama yöntemleri nedeniyle tam olarak güvenilir olmadığını ve nokta grafiğinin her zaman silinebileceğini ifade etti. Tüm bu ifadeler, onun şahin mi yoksa güvercin mi olduğuna ya da bir sonraki hamlenin faiz artışı, bekleme veya indirim mi olacağına dair net bir ipucu vermedi.

Warsh aslında daha farklı bir noktaya işaret ediyordu: Piyasalar, Fed'in verilere nasıl tepki vereceğine değil, doğrudan ekonomik verilerin kendisine göre hareket etmeli. Başka bir deyişle yatırımcılar, Fed yetkililerinin ne söyleyeceğine ya da faiz indirimi veya artırımı yapıp yapmayacağına odaklanmayı bırakıp, varlıkları doğrudan verilere göre fiyatlamalı. Mott Capital kurucusu Michael Kramer, Warsh'ın piyasalara etkili bir şekilde “Artık kendi başınızasınız” dediğini belirtti.

Niceliksel genişlemenin başlamasından bu yana yatırımcılar “Fed put” olarak bilinen anlayışa alıştı. Bu düşünceye göre hisse senetleri ağır baskı altına girdiğinde Fed, faiz indirimi sinyalleri veya yeni likidite ile piyasaları desteklemek için devreye giriyordu. Warsh şimdi bu bağı koparmaya ve güvenlik ağını kaldırmaya kararlı görünüyor. Piyasaların merkez bankasına bel bağladığı eski modelin yerini, piyasaların ekonomik verileri doğrudan fiyatladığı bir anlayış almalı.

Goldman Sachs, kolay paranın sonunu daha geniş bir yatırım paradigması değişiminin parçası olarak tanımlıyor. Banka, düşük enflasyon, düşük faiz ve küreselleşmenin altın çağının sona erdiğini ve piyasaların “postmodern döngü” olarak adlandırılan yeni bir döneme girdiğini söylüyor. Pandemi sonrası enflasyon şoku, reel faizleri yükseltirken devlet borçlarını da artırdı. Küreselleşme yerini tarifeler ve bölgeselleşmeye bırakırken, jeopolitik gerilimler savunma, enerji güvenliği ve tedarik zinciri yeniden yapılanmasına yönelik harcamaları tetikliyor. En büyük değişim ise yapay zeka devrimi. Bu durum, veri merkezleri, yarı iletkenler, enerji şebekeleri ve ağlar gibi fiziksel altyapıya yönelik benzeri görülmemiş bir sermaye harcaması talebi yaratıyor.