SpaceX Yatırımcıları Arasında Farklı Değerlemeler: Tahvil Alıcıları Starlink'e Odaklanırken Hissedarlar xAI'ye Güveniyor

SpaceX'in tahvil ve hisse senedi yatırımcıları, Elon Musk'ın şirketinin farklı yönlerine odaklanıyor. Kredi yatırımcıları Starlink'in nakit akışına öncelik verirken, hisse senedi yatırımcıları xAI ve şirketin uzay işini genişletme potansiyeline daha fazla değer biçiyor.

Financial Times'ın 30 Haziran tarihli haberine göre, SpaceX'in ilk tahvil ihracına katılan kredi yatırımcıları, şirketin sunum materyallerini ciddiye aldı ancak birebir yorumlamadı. Geçtiğimiz hafta piyasaya sunulan ilk tahvil ihracına, üç büyük kredi derecelendirme kuruluşu da yatırım yapılabilir seviyede not verdi. Buna rağmen tahviller, bu not aralığına göre düşük fiyatlandı. Financial Times, tahvillerin, yatırımcıların nakit tüketen bir teknoloji şirketi olarak gördüğü Oracle'dan belirgin şekilde daha iyi fiyatlandığını aktardı.

Tahvil yatırımcılarını SpaceX'in nakit üreten uydu internet işi Starlink'in alacaklı dostu profili cezbetti. Şirket, kaldıraç oranını EBITDA'nın yaklaşık beş katından iki ila üç katına düşürmeyi hedefliyor ve sermaye yapısıyla paralel büyüyeceğini savunuyor. Bu yaklaşım, kredi piyasalarında yeni değil. Netflix de nakit tüketen iş modelinden uzaklaşırken tahvil sahiplerine benzer bir argüman sunmuştu. Ancak Netflix, ilk tahvil ihracında yüksek getirili (junk) notla başlamış ve tam yatırım yapılabilir not alması on yıldan uzun sürmüştü.

Moody's, verdiği notun SpaceX'in büyük bir aksama durumunda yatırım hızını ayarlayacağı beklentisini yansıttığını belirtti. Derecelendirme kuruluşu ayrıca Starlink'in önemini vurgulayarak, SpaceX'e verdiği Baa1 notunu desteklemek için telekomünikasyon hizmet sağlayıcılarına yönelik metodolojisini kullandı. Tahvil ve hisse senedi yatırımcıları aynı izahnameyi farklı yorumlayabiliyor çünkü her menkul kıymet farklı bir risk ve getiri karışımını yansıtıyor. SpaceX'in hisse senedi değerlemesi, gelir veya EBITDA'nın çok yüksek bir katını ima ederken, tahvil sahipleri Starlink'in nakit akışının faiz ve anapara ödemelerini karşılayıp karşılayamayacağına odaklanıyor. Hissedarlar ise Financial Times'ın deyimiyle SpaceX'in xAI'sının neredeyse sınırsız büyüme potansiyeline bahis oynuyor.

xAI, EBITDA bazında negatif ve son 12 ayda yaklaşık 20 milyar dolar nakit tüketti. Tahvil ve hisse senedi yatırımcıları, çatışabilecek varsayımlara dayanıyor. Financial Times, SpaceX'in gerektiğinde sermaye harcamalarını kısacağı inancının, şirketin ilk hamle avantajını korumak için uzay veri merkezleri gibi belirsiz fizibiliteye sahip planları finanse etmeye devam edeceği görüşüyle çeliştiğini belirtti. Kripto piyasalarında da benzer dinamikler gözlemlenebilir; farklı yatırımcı grupları aynı projenin token ekonomisi, altyapısı veya benimseme potansiyeli gibi farklı yönlerine odaklanarak farklı değerlemeler yapabiliyor.